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近日，微创医疗正经历业绩与资本市场的重重考验。据悉微创医疗公开表示，将在2025年积极推进非核心业务的剥离工作，包括外科、泌尿、眼科等业务板块，计划通过引入战略投资者或股权出售方式实现资源优化。
此外有消息称，近期日本大冢控股（Otsuka Holdings Co.）正考虑出售其持有的微创医疗（00853.HK）20.87%股份，接盘方或为一家上海国资背景基金。这一动作引发市场广泛关注。
与此同时，微创医疗发布公告，宣布其间接全资附属公司上海默化和上海医疗机器人（微创机器人）分别与配售代理签订协议，进行股份销售和配售相关事宜。
大股东欲撤离，微创又进一步摊薄对控股子公司的持股比例，释放怎样的市场信号？引入战略投资者或股权出售方式背后是凸显出微创怎样的业绩现状？
早在2024年10月，彭博社便报道大冢控股与顾问合作评估股权价值，潜在买家兴趣初现。作为微创医疗成立初期的“救星”，大冢控股的退出不仅标志着长达二十年的资本纽带可能断裂，更折射出国产医疗器械龙头在多重压力下的生存挑战与行业格局变迁。
01
大冢控股为何撤退？
大冢控股的退出并非偶然，背后是战略调整、财务回报与行业环境变化的综合作用。
丨制药与器械的“割席”
大冢控股是日本第二大药企，核心业务为制药，医疗器械仅占其版图的一小部分。近年来，大冢频繁加码制药领域，例如2024年以11.25亿美元收购Jnana Therapeutics以强化自身免疫管线。相比之下，微创医疗的医疗器械业务与其主业协同性有限。在全球药企普遍收缩非核心资产的背景下，大冢选择剥离微创股权以聚焦制药主业，符合其战略重心转移的逻辑。
丨高位套现与风险规避
大冢控股对微创的投资始于2004年的1800万美元注资，持股比例一度高达40%。尽管微创近年市值从高峰期的1200亿港元缩水至百亿规模，但大冢的持股价值仍较初始投资增长显著。此外，微创连续四年累计亏损18亿美元，债务压力高企（2024年需偿还7.43亿美元债务），资本信心受挫。此时退出，既能锁定财务收益，亦可规避长期亏损风险。
丨日企在华资产收缩的行业趋势
此外，近年来，多家日资药企加速剥离在华非核心资产。例如，协和麒麟2024年以7.2亿元出售中国子公司，田边三菱将天津田边制药转手远大医药。这些企业普遍面临中国市场竞争加剧、利润下滑的压力。大冢的退出或折射出外资对本土化竞争加剧的谨慎态度，尤其是在集采政策常态化背景下，医疗器械赛道利润空间持续承压。
02
“卖股求生”，微创求什么？
关于股份销售和配售，业内有媒体评价微创这一举措为“卖股求生”。
销售：上海默化通过配售代理出售微创机器人最多3016.35万股销售股份，占微创机器人已发行股本的约3%，销售价为每股15.50港元，较前一交易日收盘价折让约13.79%。若条件满足，交割预计在2025年5月16日进行。预计净筹资约4.58亿港元，用于集团一般营运资金。
配售：上海医疗机器人（微创机器人）通过配售代理配售最多2513.65万股配售股份，占已发行股本的约2.5%，配售价同样为每股15.50港元，折让幅度与销售价相同。若条件满足，交割预计在2025年5月21日进行。销售和配售事项并非互为条件，交割时间不同。
据悉，配售完成后，微创集团对微创机器人持股比例从48.08%降至43.98%，但连同一致行动人持股，权益达45.63%，仍然掌握控制权。
为什么选择出售资深股份，公司表示：销售事项可提高集团流动资金，满足营运资金需求，同时扩大上海医疗机器人的股东和资本基础，为其产品优化迭代及全球市场大规模商业化筹集资金，加强财务状况。
近年来微创医疗频繁出售产品线，2024年8月出售上海张江总部大楼，回笼资金缓解债务压力，同年11月，微创医疗以1.31亿元出售微创优通部分股权。
出售和被出售，都凸显出微创当下财务状况危机四伏。
03
微创医疗的困境与自救，
亏损收窄与战略收缩并行
作为国产医疗器械龙头，微创医疗近年陷入“扩张后遗症”，业绩表现与资本动作引发市场争议。
2020-2023年，微创医疗累计亏损达18亿美元，2024年净亏损收窄至2.14亿美元（同比降55.2%），收入同比增长8.5%至10.31亿美元。细分业务中，冠脉、骨科、心律管理三大板块收入微增，但盈利能力仍弱：冠脉业务亏损1700万美元，骨科息税前利润仅勉强转正。尽管出海业务收入增长85%（达0.96亿美元），全球化布局初显成效，但整体仍未摆脱亏损泥潭。
为应对危机，微创医疗启动“勒紧裤腰带”计划：
研发削减：2024年上半年研发投入同比降38.6%，研发费率从峰值49.9%降至21%；
裁员：据药融云统计，2023年，旗下微创脑科学裁员85%，微创机器人团队从1200人缩编至646人；以及微创医疗2023年末雇员8230人，比2022年末减少1205人；
非核心业务剥离：完成数家子公司出售，优化业务结构。微创医疗2024年微创医疗已通过重组外科、泌尿、眼科等非主业业务，实现1.15亿美元的利润贡献。
剥离这些业务后，微创医疗将集中资源发展FireSorb冠脉介入、图迈手术机器人、骨科三大领域。因此不难看出，微创医疗寻求剥离亏损业务进一步加速资金回笼与后续持续加大创新孵化。
与此同时，微创曾通过分拆心脉医疗、心通医疗等5家子公司上市融资，但“拆分子公司输血母公司”的模式难掩现金流紧张。2024年高瓴资本注资并签订对赌协议，要求2025年亏损不超5500万美元、2026年盈利超9000万美元，进一步暴露其财务脆弱性。
美银证券此前发布研报称，通过严格执行成本控制措施，微创医疗实现了2024年净亏损低于2.75亿美元的目标。基于2024年的财报，计及新产品推出与带量采购政策的影响，将2025至2027年收入预测下调7%至8%，毛利率预测下调2至3个百分点，2025至2032年收入年均复合增长率长期预测则上调至14.4%。该行指，微创医疗海外市场增长潜力强劲，憧憬业务全球化可迅速推广。
04
集采重塑格局，
创新与出海成破局关键
微创医疗的困境亦是医疗器械行业的缩影。政策、市场与技术三重变量驱动下，行业正经历深度调整。
丨集采常态化，利润空间压缩与国产替代加速
2020年心脏支架集采后，微创心血管业务收入骤降44.6%，同类企业亦受冲击。2024年第四批高值耗材集采平均降价78.6%，骨科、神经介入等领域持续承压。短期看，集采倒逼企业降本增效；长期看，具备成本优势与创新能力的国产企业（如威高骨科）逐步替代进口，市场份额提升。
丨政策红利与技术突破
国家药监局“创新医疗器械特别审批程序”加速产品上市，2024年55款创新器械获批（同比增57.1%）。微创凭借36款进入绿色通道的产品（行业第一），在可吸收支架、手术机器人等领域保持技术优势，但研发投入收缩可能削弱长期竞争力。
丨加速出海，第二增长曲线的必选项
国内集采压力下，出海成头部企业共识。2024年中国医疗器械出口额达560亿美元（同比增18.3%），微创、迈瑞、联影等企业海外收入增速显著。微创通过“全球通商业化平台”覆盖超100个国家，海外注册证增至249项，但国际化运营能力与本土化合规仍是挑战。
此外，微创医疗不断加大对创新领域的深耕，其中其AI辅助诊断、手术机器人在市场渗透率快速提升。2024年AI医疗器械市场规模达85亿元（同比增213.6%），微创机器人业务收入增长146%，图迈腹腔镜机器人全球装机量破30台，但仍需突破临床接受度与成本门槛。
05
微创的生死局与行业的分水岭
对微创医疗而言，出售股权以及国资基金的接盘或带来资金输血与政策资源，但扭转颓势需解决根本矛盾，如何在控本增效的同时维持创新投入？若对赌失败，资本耐心耗尽的风险将加剧。
于行业层面，2025年医疗器械市场规模预计突破1.3万亿元，创新与出海仍是主线。企业需在政策红利、技术迭代与市场博弈中寻找平衡。微创的案例警示，盲目多元化可能拖累现金流，而聚焦核心赛道、构建全球化能力方为制胜关键。
